決済 金融

FRB(米連邦準備理事会)がデジタルドル(CBDC)に懐疑的なコメント

私は最近、そしてこのスピーチに関連して、何世紀にもわたるアメリカの目新しさへの熱意について考えています。主に、それはアメリカを19世紀から21世紀の生活を変えた非常に多くの科学的および実用的な革新の故郷にすることによって、私たちと世界によく役立ってきました。しかし、特にブースター主義に対する同様にアメリカ人の感受性と見逃しの恐れと相まって、それは時々私たちの批判的思考の大規模な停止につながり、時には衝動的で惑わされた流行や流行につながりました。 1980年代に何百万人ものアメリカ人が突然パラシュートパンツを着用し始めたその年のように、結果が後知恵で単に不可解または恥ずかしいものになることもあります。しかし、その結果はさらに深刻になる可能性もあります。 今日の私のトピックは、中央銀行のデジタル通貨、つまりCBDCです。ここ数ヶ月、「デジタルドル」に対する公益は熱狂的なピッチに達しています。幅広い専門家やコメント提供者が、連邦準備制度が発行すべきであると示唆しており、実際には必要になる可能性があります発行する-CBDC。しかし、目新しさに夢中になる前に、CBDCの約束を慎重に批判的に分析する必要があると思います。CBDCに関連するこの問題やその他の問題についての私の見解を述べるにあたり、私は理事会のメンバーとして自分自身のために話しているのであって、理事会自体や他のFRBの政策立案者のためではありません。そして、確かに、パウエル議長が最近発表した、この問題に関する包括的なディスカッションペーパーを準備していることをご存知でしょう。これは、この種の批判的分析を実施するための徹底的な公開プロセスの最初のステップになります。先入観。しかし、私はこのプロセスで取り組む必要があると思う問題、それらについてどのように考えるか、そして米国のCBDCを作成するための提案がクリアしなければならないと思う高い基準をある程度理解したいと思います。 それでは、基本的な質問から始めましょう:CBDCはどのような問題を解決しますか?答えるには、まずCBDCという用語を定義し、米国の決済システムの現状を評価する必要があります。

今日の私のトピックは、中央銀行のデジタル通貨、つまりCBDCです。ここ数ヶ月、「デジタルドル」に対する公益は熱狂的なピッチに達しています。幅広い専門家やコメント提供者が、連邦準備制度が発行すべきであると示唆しており、実際には必要になる可能性があります発行する-CBDC。しかし、目新しさに夢中になる前に、CBDCの約束を慎重に批判的に分析する必要があると思います。CBDCに関連するこの問題やその他の問題についての私の見解を述べるにあたり、私は理事会のメンバーとして自分自身のために話しているのであって、理事会自体や他のFRBの政策立案者のためではありません。そして、確かに、パウエル議長が最近発表した、この問題に関する包括的なディスカッションペーパーを準備していることをご存知でしょう。これは、この種の批判的分析を実施するための徹底的な公開プロセスの最初のステップになります。先入観。しかし、私はこのプロセスで取り組む必要があると思う問題、それらについてどのように考えるか、そして米国のCBDCを作成するための提案がクリアしなければならないと思う高い基準をある程度理解したいと思います。 それでは、基本的な質問から始めましょう:CBDCはどのような問題を解決しますか?答えるには、まずCBDCという用語を定義し、米国の決済システムの現状を評価する必要があります。


「CBDC」とはどういう意味ですか?
国際決済銀行は、CBDCを「中央銀行の直接の責任である、国の口座単位で表示されるデジタル決済手段」と定義しています。1 私の最初の観察は、一般大衆はすでにほとんどデジタルドルで取引しているということです—私たちの商業銀行口座で電子天びんを送受信することによって。これらのデジタルドルは、連邦準備制度ではなく商業銀行の負債であるため、CBDCではありません。ただし、重要なことに、商業銀行のデジタルドルは、連邦政府によって最大250,000ドルの保険がかけられています。つまり、その金額までの預金、つまり米国内の基本的にすべての小売預金については、中央銀行の負債と同じくらい健全です。 連邦準備制度はまた、商業銀行やその他の特定の金融機関に直接デジタルドルを提供しています。連邦法は、これらの金融機関が連邦準備制度に口座を維持し、連邦準備制度から支払いサービスを受けることを許可しています。連邦準備制度の口座の残高は、米国経済に安全で流動的な決済資産を提供することにより、重要な金融安定機能を果たします。 要約すると、ドルはすでに高度にデジタル化されています。連邦準備制度は商業銀行にデジタルドルを提供し、商業銀行は消費者と企業にデジタルドルと他の金融サービスを提供します。この取り決めは国と経済によく役立ちます。連邦準備制度は、米国経済の健全性とより広範な金融システムの安定性を促進することによって公益のために機能し、商業銀行は顧客を引き付けて効果的にサービスを提供するために競争します。 では、既存の米ドルのデジタル化を考えると、CBDCは現在使用しているデジタルドルとどのように異なるのでしょうか。主な違いは、ほとんどのコメンテーターが連邦準備制度のCBDCについて推測するとき、中央銀行から直接一般の人々が利用できると想定していることです。この性質のCBDCは、さまざまな形をとることができます。1つはアカウントベースのモデルで、連邦準備制度は個人のアカウントを一般の人々に直接提供します。連邦準備制度が現在金融機関に提供している口座と同様に、口座名義人は連邦準備制度の口座に借方または貸方で資金を送金および受け取ります。 別のCBDCモデルには、連邦準備制度の口座で維持されていないCBDCが含まれる可能性があります。この形式のCBDCは、デジタル版の現金に近いものになります。現金のように、それは連邦準備制度に対する請求を表しますが、それは潜在的に人から人へ(紙幣のように)または仲介者を通して転送される可能性があります。 私は、連邦準備制度がこれらのCBDCモデルのいずれかを法律なしで追求する法的権限を持っていることに懐疑的です。それにもかかわらず、最近のCBDCに対する叫びは、そのような立法権限が付与された場合に、米国でCBDCを実装することの利点、コスト、および実用性を調査することを適切にしています。まず、FRBのCBDCが適合する現在の米国の決済システムを見てみましょう。


米国の決済システム
の現状連邦準備制度と民間部門の銀行間決済サービスは、効率的な電子米ドル決済を容易にする一連のオプションをすでに提供しています。米ドルの主な高額決済システムに関連するいくつかの統計は、実例です。連邦準備制度の高額支払いサービス(Fedwire Funds Service)は、毎日4兆ドル近くの支払いを処理します。2これらの支払いは、連邦準備制度の銀行の口座で即座に決済されます。民間企業(クリアリングハウス)は、毎日2兆ドル近くの支払いを決済する高額の支払いシステムを運用しています。3 これらの支払いは連邦準備銀行の口座で決済されませんが、連邦準備銀行の帳簿上の残高によって支えられています。小額の支払いは高額の支払いよりも決済が遅いことがよくありますが、決済をスピードアップするためのさまざまな取り組みが完了しているか、進行中です。たとえば、クリアリングハウスは、より小額の支払いに焦点を当てた即時支払いサービスを開発しました。同様に、自動決済機関(またはACH)ネットワーク(20世紀に最初に開発されたバッチベースの支払いネットワーク)により、ACH支払いの当日決済が可能になりました。また、連邦準備制度は即時支払いサービス「FedNow℠」を開発しています。このサービスは、小額の支払いの受取人に、商業銀行口座の資金への即時アクセスをまもなく提供します。 支払いシステムは完璧ではありません。一部の種類の支払いは、より迅速かつ効率的に行われる必要があります。たとえば、国境を越えた支払いは、高コスト、低速、不十分な透明性を伴うことが多いため、依然として重要な懸念事項です。私が議長を務める国際的なグループである金融安定理事会は、これらの懸念に対処することを目的としたロードマップを昨年作成しました。4 さらに、民間セクターのステーブルコイン(これについては後で詳しく説明します)により、国境を越えた支払いがより​​速く、より安くなる可能性があります。 さらに、一部の種類の支払いは完全にデジタル化されていないか、競合する経済的利益を持つ企業間で継続的な競合の対象となっています。たとえば、紙の小切手は特定の種類の支払いに広く使用されています(ただし、銀行間小切手収集プロセスはほぼ完全に電子化されています)。5 デビットカードとクレジットカードの支払いは、消費者と小売業者に便利なデジタルプラットフォームを提供しますが、カード取引に関連する料金を取り巻く経済を誰が獲得するかについて、銀行と小売業者の間でかなりの論争がありました。 最後に、より多くのアメリカ人が銀行サービスの利用を増やすことでデジタル決済の恩恵を受けることができます。これは、低コストの基本的な銀行口座を広く利用することで促進できます。 要約すると、米国の決済システムは非常に優れており、完璧ではありませんが、大幅に改善するための作業がすでに進行中です。


政策上の考慮事項
それでも、連邦準備制度のCBDCの支持者は、それが多くの重大な問題を解決すると信じています。彼らは、例えば、米ドルが世界経済で果たす重要な役割を擁護するために連邦準備制度のCBDCが必要かもしれないと示唆している。他の人は、CBDCがアメリカ社会における長年の経済的不平等を克服するだろうと言います。これらの問題のFRB分析を開始するとき、私はCBDCがこれらの問題のいずれかに対処するための特に優れたツールであると確信する必要がありますが、私は懐疑的です。連邦準備制度のCBDCの開発は、潜在的なリスクを上回ります。 CBDCサポーターによって提起された議論のいくつかを調べてみましょう。最初の議論は、連邦準備制度は、一方では外国のCBDCによってもたらされる脅威から米ドルを守るために、他方では民間のデジタル通貨の継続的な普及のためにCBDCを開発すべきであるということです。 外国のCBDCの最初の脅威を踏まえて、この議論は、少なくともいくつかの外貨が、ドルと同じように現在の国際銀行システムですでに高度にデジタル化されているが、国際通貨に重大な課題をもたらさないことを前提としています。ドルの役割—そのデジタル化が現在のデジタル決済システムではなく直接中央銀行のデジタル通貨を介して達成された場合、突然ドルにはるかに大きな課題が発生します。この見方では、連邦準備制度が同様の製品を提供しなければ、米ドルは世界経済におけるその地位を失うでしょう。 世界経済と金融システムが進化し続けるにつれて、一部の外貨(一部の外国のCBDCを含む)が現在よりも国際取引で使用されることは避けられないと思います。しかし、世界の準備通貨としてのドルの地位、または国際金融取引における主要通貨としてのドルの役割が、外国のCBDCによって脅かされる可能性は低いようです。世界経済におけるドルの役割は、米国経済の強さや規模など、多くの基盤にかかっています。米国とその他の国々との間の広範な貿易関係。米国債を含む深い金融市場。時間の経過に伴うドルの安定した価値。米ドルから外貨への変換のしやすさ。米国における法の支配と強力な財産権。そして最後になりましたが、信頼できる米国の金融政策。これらのいずれも外貨によって脅かされる可能性は低く、その外貨がCBDCであるためではありません。 CBDCの支持者はまた、民間のデジタル通貨が米ドルに脅威を与えることを示唆しています。プライベートデジタル通貨には複数の種類がありますが、この目的のために、安定コインと非安定コイン、またはビットコインなどの暗号資産の2つのカテゴリに分類します。安定したコインから始めましょう。安定したコインの価値は、ソブリン通貨など、1つ以上の他の資産に関連付けられています。6 米ドルに価値が結びついている、または結び付けられる可能性のある既存および潜在的な安定コインが複数あります。 一部のコメンテーターは、米国は米ドルの安定したコインと競争するためにCBDCを開発しなければならないと主張しています。Stablecoinsは、難しい問題を提起する重要な開発です。たとえば、stablecoinの普及は、金融政策や金融の安定にどのように影響しますか?安定したコインは商業銀行システムにどのように影響しますか?安定したコインは、お金の創造における政府の役割に対する根本的な脅威を表していますか? 私の判断では、stablecoinsを恐れる必要はありません。連邦準備制度は伝統的に責任ある民間部門の革新を支援してきました。この伝統と一致して、米ドルのステーブルコインがサポートする可能性を含め、ステーブルコインの潜在的なメリットを十分に考慮しなければならないと私は信じています。世界経済におけるドルの役割。たとえば、グローバルな米ドルの安定したコインネットワークは、国境を越えた支払いをより速く、より安くすることでドルの使用を促進でき、CBDCよりもはるかに速く、より少ないデメリットで展開できる可能性があります。そして、stablecoinsが前例のない私的資金の創出を表し、したがって私たちの金銭的主権に挑戦するという懸念は、私たちの既存のシステムが毎日お金を生み出す民間企業を含む(実際には依存している)ことを考えると、不可解です。 特に金融の安定性の懸念に関して、stablecoinの構築と管理の方法については、正当かつ強力な規制上の関心があります。stablecoinの価値のアンカーとして機能する資産のプールは、stablecoinの使用が十分に普及した場合に作成できます。複数の通貨建てに投資された場合の安定性リスク。それが完全な予備ではなく分数である場合; 安定したコイン保有者が原資産に対する明確な主張を持っていない場合。または、プールが可能な限り流動性の高い商品以外の商品、主に中央銀行の準備金および短期国債に投資されている場合。これらすべての要因が「実行リスク」を生み出します —何らかのトリガーイベントにより、多数のステーブルコイン保有者が一度にコインを他の資産と交換する可能性があり、ステーブルコインシステムは適度に安定した値を維持しながらそのような要求を満たすことができない可能性があります。しかし、これらの懸念は非常に対処可能です。実際、いくつかの安定したコインはすでにそれらに対処するように構成されています。私たちの懸念に対処したとき、私たちはこれらの製品に「はい」と言うべきであり、「いいえ」と言う方法を見つけるために緊張するのではありません。確かに、適切に構造化された安定コインの国境を越えた効率と組み合わされたさまざまな即時支払いイニシアチブなどの既存の支払いシステムの差し迫った改善の組み合わせは、CBDCを開発するための余分な努力をする可能性があります。しかし、これらの懸念は非常に対処可能です。実際、いくつかの安定したコインはすでにそれらに対処するように構成されています。私たちの懸念に対処したとき、私たちはこれらの製品に「はい」と言うべきであり、「いいえ」と言う方法を見つけるために緊張するのではありません。確かに、適切に構造化された安定コインの国境を越えた効率と組み合わされたさまざまな即時支払いイニシアチブなどの既存の支払いシステムの差し迫った改善の組み合わせは、CBDCを開発するための余分な努力をする可能性があります。しかし、これらの懸念は非常に対処可能です。実際、いくつかの安定したコインはすでにそれらに対処するように構成されています。私たちの懸念に対処したとき、私たちはこれらの製品に「はい」と言うべきであり、「いいえ」と言う方法を見つけるために緊張するのではありません。確かに、適切に構造化された安定コインの国境を越えた効率と組み合わされたさまざまな即時支払いイニシアチブなどの既存の支払いシステムの差し迫った改善の組み合わせは、CBDCを開発するための余分な努力をする可能性があります。

安定したコインとは対照的に、ビットコインのような暗号資産は、ソブリン通貨のような資産の価値に結び付けられていません。むしろ、彼らは他の手段、通常はビットコインのマイニングプロセスなどの希少性を確保するための固有のメカニズム、または不可侵の匿名性などの従来の支払いシステムでは一致しないコインの特性を通じて、コインに価値を創造しようとします。一部のコメンテーターは、米国は暗号通貨の魅力に対抗するためにCBDCを開発する必要があると主張しています。これは間違っているようです。このような暗号資産の価値を生み出すために使用されるメカニズムは、この価値が非常に変動しやすいことも保証します。ビットコインのようにその価値のかなりの部分をその希少性から引き出し、ビットコインのようにそうではない金の変動する価値に似ています。今日で重要な役割を果たしています」■支払いまたは通貨システム。しかし、その痕跡的な経済的役割とはまったく別の産業用途と美的属性を持っている金とは異なり、ビットコインの主な追加の魅力は、その斬新さと匿名性です。匿名性は、それを法執行機関からのますます包括的な精査の適切な対象にし、新規性は急速に浪費される資産です。ゴールドは常にキラキラと輝きますが、定義上、目新しさは薄れます。したがって、ビットコインとその同類は、革命的な支払い手段ではなく、リスクが高く投機的な投資であり続けるため、米ドルの役割に影響を与えたり、CBDCでの対応が必要になる可能性はほとんどありません。主な追加の魅力は、その目新しさと匿名性です。匿名性は、それを法執行機関からのますます包括的な精査の適切な対象にし、新規性は急速に浪費される資産です。ゴールドは常にキラキラと輝きますが、定義上、目新しさは薄れます。したがって、ビットコインとその同類は、革命的な支払い手段ではなく、リスクが高く投機的な投資であり続けるため、米ドルの役割に影響を与えたり、CBDCでの対応が必要になる可能性はほとんどありません。主な追加の魅力は、その目新しさと匿名性です。匿名性は、それを法執行機関からのますます包括的な精査の適切な対象にし、新規性は急速に浪費される資産です。ゴールドは常にキラキラと輝きますが、定義上、目新しさは薄れます。したがって、ビットコインとその同類は、革命的な支払い手段ではなく、リスクが高く投機的な投資であり続けるため、米ドルの役割に影響を与えたり、CBDCでの対応が必要になる可能性はほとんどありません。

CBDCの支持者によって提起された2番目の幅広い議論は、連邦準備制度のCBDCは、費用、銀行への信頼の欠如、またはその他の理由で現在銀行口座を保持していない人々のデジタル支払いへのアクセスを改善するというものです。これは価値のある目標です。しかし、金融エンパワーメント基金の都市と共同で開発された銀行口座など、現在のコストが負担となる人々が安価で基本的な商業銀行口座を利用できるようにする措置を講じることで、金融包摂をより効率的に促進できると思います。そして多くの地元の連合。72011年から2019年の間に、銀行口座を持たない世帯の割合は8.2%から推定5.4%に低下しました。8銀行と規制当局は、この割合をさらに縮小するために取り組んでいます。私は、CBDCが金融包摂を増やすための最良の、あるいは効果的な方法であるとは確信していません。9 最後に、連邦準備制度のCBDCが民間セクターのイノベーションを促進し、促進すると考える人もいます。これは、さらに研究する価値のある興味深い問題です。しかし、連邦準備制度のCBDCが、民間部門の安定したコインやその他の新しい支払いメカニズムでは不可能だった方法でイノベーションを促進する方法については、私は戸惑っています。CBDCのない決済業界では、民間セクターのイノベーションがかなり進んでいるように思われます。FRBのCBDC、またはその計画でさえ、効果的に「フィールドを占有」することで民間セクターのイノベーションを阻止する可能性があると考えられます。 簡単に言えば、連邦準備制度のCBDCの潜在的なメリットは明確ではありません。逆に、連邦準備制度のCBDCは、重大かつ具体的なリスクをもたらす可能性があります。第一に、連邦準備制度のCBDCは、現在、家計や企業の信用ニーズをサポートするために預金に依存している銀行システムの構造にかなりの課題をもたらす可能性があります。連邦準備制度が一般大衆への主要な資金提供者として商業銀行に取って代わるという取り決めは、信用の利用可能性を制限し、経済を根本的に変え、そして大衆を多くの予期せぬ、そして望ましくない結果にさらす可能性があります。10 他の潜在的な問題の中でも、支配的なCBDCは、商業銀行が顧客を引き付けるために競争するときに生じる消費者およびその他の経済的利益を損なう可能性があります。 連邦準備制度のCBDCは、サイバー攻撃やその他のセキュリティ脅威の魅力的なターゲットを提示する可能性もあります。悪意のある人物は、CBDCを盗もうとしたり、CBDCネットワークを侵害したり、CBDCの所有者に関する非公開情報を標的にしたりする可能性があります。連邦準備制度のCBDCのアーキテクチャは、そのような脅威に対して非常に耐性がある必要があります。また、悪意のある人物がこれまで以上に洗練された方法と戦術を採用しているため、耐性を維持する必要があります。連邦準備制度の既存の支払いシステムと比較して、CBDCネットワークへのエントリポイントがはるかに多い可能性があるため、CBDCの適切な防御を設計することは特に難しい可能性があります。設計の選択によっては、世界中の誰もがネットワークにアクセスできる可能性があります。11 重要なのは、CBDCが違法行為を助長しないようにすることです。銀行秘密法は現在、商業銀行がマネーロンダリングを防ぐための措置を講じることを要求しています。12政策立案者は、同様のマネーロンダリング防止体制が連邦準備制度のCBDCで実現可能かどうかを検討する必要がありますが、マネーロンダリングのリスクを適切に最小限に抑えながら個人のプライバシーを尊重するCBDCを設計することは難しい場合があります。極端な例として、CBDC保有者が自分自身とその取引に関する詳細情報を連邦準備制度に提供することを要求するCBDCを設計することができます。このアプローチは、マネーロンダリングのリスクを最小限に抑えますが、プライバシーに関する重大な懸念を引き起こします。もう一方の極端な例として、当事者が完全に匿名で取引できるようにするCBDCを設計することができます。このアプローチはプライバシーの懸念に対処しますが、重大なマネーロンダリングのリスクを引き起こします。 最後のリスクは、連邦準備制度のCBDCの開発は、連邦準備制度が管理するのに費用がかかり、困難になる可能性があるということです。連邦準備制度のCBDCは、本質的に、連邦準備制度を一般市民向けのリテールバンクとして設立することができます。それは、大規模でリソースを大量に消費する中央銀行のインフラストラクチャを導入することを意味します。CBDCの潜在的なユースケースが、そのようなコストと、FRBの責任の見慣れない活動への拡大を正当化するかどうか、およびそのような拡大に伴うFRBの任務の政治化のリスクを考慮する必要があります。

結論として
私は3つのポイントを強調します。まず、米ドルの支払いシステムは非常に優れており、改善されています。第二に、連邦準備制度のCBDCの潜在的なメリットは明確ではありません。第三に、CBDCの開発は、かなりのリスクをもたらす可能性があると私は信じています。 したがって、連邦準備制度のCBDCを開発するためのケースを厳密に評価するために、私たちの仕事は切り取られています。他の中央銀行が成功したCBDCを発行したとしても、連邦準備制度がCBDCを発行すべきであるとは想定できません。パウエル議長が最近発表したプロセスは、前例のない結論のない真にオープンなプロセスですが、明らかに米国のCBDCを設立するための障壁は高いと思います。このプロセスの最初のステップを構成する次のディスカッションペーパーは、重要なことに、一般の人々からの意見を求めるでしょう。潜在的なCBDCの連邦準備制度の最終的な評価を知らせるディスカッションペーパーでの一般の意見を検討することを楽しみにしています。

1.中央銀行のデジタル通貨:基本原則とコア機能(バーゼル:国際決済銀行、2020年10月9日)を参照してください。本文に戻る 2.「FedwireFundsService—Monthly Statistics」(ウェブページ)、連邦準備銀行サービス、2021年6月27日アクセス。本文に戻る 3. 2021年6月27日にアクセスされたTheClearing Houseの「AboutCHIPS」(Webページ)を参照してください。テキストに戻る 4.金融安定理事会、「FSBが国境を越えた支払いを強化するためのロードマップを提供」、ニュースリリース、2020年10月13日。 テキストに戻る 5.連邦準備制度理事会、2019年連邦準備制度支払い調査(ワシントン:理事会、2019年12月)。本文に戻る 6.金融安定理事会、「グローバル・ステーブルコイン」協定の規制、監督および監督(バーゼル:金融安定理事会、2020年10月13日)。本文に戻る 7.https : //joinbankon.org/を参照してください。本文に戻る 8.「HowAmericaBanks:Household Use of Banking and Financial Services」(ウェブページ)、Federal Deposit Insurance Corporation、2021年6月27日アクセス。本文に戻る 9.たとえば、銀行口座のコストではなく、プライバシーや銀行システムへの信頼を懸念して銀行口座を回避する人々が、連邦準備制度に口座を持つことを大いに好む可能性は低いようです。本文に戻る 10.連邦準備制度はまた、民間セクターの安定コインが銀行システムから預金を仲介できるかどうかを検討する必要がありますが、一般的に、仲介のリスクはCBDCと比較して安定コインの方が低いはずです。重要なことに、stablecoinが短期証券に裏打ちされている場合、stablecoinプロバイダーは、stablecoinの発行と引き換えに受け取った資金を受け取り、stablecoin「アンカー」プール用の短期証券を購入する必要があります。これらの証券の売り手は、受け取った資金を受け取り、銀行システムに戻します。本文に戻る 11.もちろん、民間セクターのステーブルコインもサイバーリスクにさらされていますが、個々のプライベートステーブルコインネットワークは、先進国経済全体でCBDCよりも体系的ではなく、民間企業は多くの場合、迅速かつ継続的な投資を行うことができます。技術的なセキュリティの脅威に対応するために必要な技術。本文に戻る 12.たとえば、31USC§5318(h)を参照してください。

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